สภาทองคำโลกตอบคำถามด้านมาตรการภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ‎และผลกระทบต่อตลาดทองคำ

ปริมาณทองคำคงคลังในลอนดอนได้ลดจำนวนลง แต่ไม่มากอย่างที่บางคนได้คิดไว้

บทความวิเคราะห์โดย

ฮวน คาร์ลอส อาร์ติกัส หัวหน้าฝ่ายวิจัยระดับโลก สภาทองคำโลก

จอห์น รีด นักกลยุทธ์การตลาดอาวุโส ประจำยุโรปและเอเชีย สภาทองคำโลก

ทองคำแท่งได้ย้ายไปยังฝั่งตะวันตก ท่ามกลางความไม่แน่นอนทางมาตรการภาษีศุลกากร

ในช่วงปลายปี 2567 ปริมาณทองคำคงคลังที่อยู่ในตลาด COMEX (ตลาด Commodity Exchange ซึ่งตั้งอยู่ ณ เมืองนิวยอร์ก สหรัฐอเมริกา) ได้เริ่มเพิ่มจำนวนสูงขึ้น เนื่องจากความกังวลว่ามาตรการภาษีศุลกากรอาจส่งผลกระทบต่อการนำเข้าทองคำนั้นได้เพิ่มสูงขึ้น1 ปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหันนี้ได้สร้างความประหลาดใจให้กับผู้ที่ติดตามความเคลื่อนไหวของตลาดทองคำ แม้ว่าทองคำจะยังไม่ได้เป็นเป้าหมายของมาตรการภาษีศุลกากรโดยตรง แต่ความกังวลเกี่ยวกับภาษีโดยรวมยังคงส่งผลกระทบต่อราคาทองคำและรูปแบบการซื้อขายซึ่งสามารถมองเห็นได้ แนวโน้มนี้ยังคงดำเนินต่อเนื่องมาจนถึงต้นปี 2568 โดยปัจจุบันปริมาณทองคำในตลาด COMEX ที่ได้รับการขึ้นทะเบียน (COMEX registered) ได้เพิ่มขึ้นเกือบ 300 ตัน (9 ล้านออนซ์) ขณะที่ทองคำที่มีสิทธิ์ซื้อขายแลกเปลี่ยนได้ (COMEX eligible) เพิ่มขึ้นมากกว่า 500 ตัน (17 ล้านออนซ์) (แผนภูมิที่ 1)

แผนภูมิที่ 1: ปริมาณทองคำคงคลังในตลาด COMEX ได้แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ช่วง COVID

ปริมาณทองคำคงคลังที่ตลาด COMEX รายงาน สำหรับทองคำที่ได้รับการขึ้นทะเบียน (Registered) และทองคำที่มีสิทธิ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน (Eligible)*

ข้อมูล ณ วันที่ 24 กุมภาพันธ์ 2568

ที่มา: Bloomberg, สภาทองคำโลก

หมายเหตุ: โลหะที่ได้รับการขึ้นทะเบียน (Registered metals) หมายถึงโลหะที่ผ่านมาตรฐานสำหรับการส่งมอบภายใต้สัญญาซื้อขายล่วงหน้าของทองคำ เงิน ทองแดง หรืออะลูมิเนียม และได้มีการออกใบรับรองจากคลังสินค้าหรือสถานที่จัดเก็บที่ได้รับการรับรองจากตลาดหลักทรัพย์แล้ว โลหะที่มีสิทธิ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน (Eligible metals) หมายถึงโลหะที่ผ่านมาตรฐานการส่งมอบตามกฎเกณฑ์ที่กำหนด แต่ยังไม่ได้มีการออกใบรับรองจากคลังสินค้าที่ได้รับการรับรองจากตลาดหลักทรัพย์

โดยทั่วไปแล้วทองคำในรูปแบบกายภาพและทองคำแท่งนั้นมักพบได้ในตลาด OTC ‎(Over-the-counter หรือการซื้อขายทองคำนอกตลาดหลักทรัพย์‎) ที่เมืองลอนดอนมากกว่า เนื่องจากเป็นศูนย์กลางการซื้อขายขนาดใหญ่และมักเป็นสถานที่เก็บรักษาทองคำที่มีต้นทุนต่ำกว่า ภายใต้สภาวะตลาดปกติลอนดอนยังเป็นแหล่งที่สามารถส่งทองคำไปยังสหรัฐฯ ได้อย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตามในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ผู้ซื้อขายทองคำหลายรายได้เลือกที่จะเตรียมการล่วงหน้าเพื่อรับกับความเสี่ยงจากมาตรการภาษีศุลกากร และเคลื่อนย้ายทองคำไปยังสหรัฐฯ ล่วงหน้าเพื่อหลีกเลี่ยงต้นทุนที่อาจเพิ่มขึ้นในอนาคต

ท่ามกลางรายงานเกี่ยวกับปริมาณทองคำคงคลังที่ลดลง นักลงทุนจึงตั้งคำถามว่าศูนย์กลางการซื้อขายทองคำ OTC ที่ใหญ่ที่สุดอย่างลอนดอนนั้น จะสามารถรับมือกับสภาวะที่เกิดขึ้นนี้ได้หรือไม่

ปริมาณทองคำคงคลังในลอนดอนได้ลดจำนวนลง แต่ไม่มากอย่างที่บางคนได้คิดไว้

ในช่วงการระบาดของ COVID ที่ผ่านมาในอดีต ปริมาณทองคำคงคลังของตลาด COMEX ได้เพิ่มขึ้น ขณะที่ปริมาณทองคำคงคลังของตลาดลอนดอนลดลง อย่างไรก็ตามปริมาณทองคำในทั้งสองตลาดก็ได้กลับสู่ภาวะปกติในที่สุด โดยปัจจุบันปริมาณทองคำคงคลังที่ LBMA รายงานนั้นอยู่ที่ประมาณ 8,500 ตัน (แผนภูมิที่ 2) โดยในจำนวนนี้ ทองคำประมาณ 5,200 ตันได้ถูกเก็บไว้ที่ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ (Bank of England: BoE) ซึ่งมีรูปแบบการดำเนินงานที่แตกต่างจากคลังเก็บทองคำเชิงพาณิชย์แบบอื่น ๆ โดยระยะเวลารอคอยที่ยาวนานขึ้นนี้ได้ทำให้เกิดความรู้สึกว่ามีภาวะขาดแคลนทองคำ แต่ในความเป็นจริงแล้วอาจเป็นสภาวะที่เกิดจากปัญหาด้านกระบวนการจัดส่งมากกว่า2

แผนภูมิที่ 2: ปริมาณทองคำที่จัดเก็บในลอนดอนได้ลดลง แต่ยังคงสูงกว่าระดับในปี 2563

ประมาณการปริมาณทองคำที่จัดเก็บไว้ในลอนดอน (หน่วย: ตัน)*

*ข้อมูล ณ วันที่ 31 มกราคม 2568

ที่มา: ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ (BoE) สมาคมตลาดทองคำแห่งลอนดอน (LBMA) ‎และ สภาทองคำโลก

แหล่งที่มาของอุปทานทองคำที่หลากหลาย สามารถสนับสนุนให้ตลาดกลับสู่ภาวะปกติ

ข้อมูลการค้าจากสำนักงานสำมะโนประชากรสหรัฐฯ ได้แสดงให้เห็นโดยนัยว่าปริมาณทองคำที่ถูกนำเข้ามายังสหรัฐฯ จำนวนหนึ่งนั้นมีแหล่งที่มาจากประเทศสวิตเซอร์แลนด์ และทองคำเหล่านี้บางส่วนอาจมีต้นกำเนิดจากสหราชอาณาจักร

นอกจากนี้แหล่งที่มาของทองคำยังรวมถึงประเทศแคนาดา ภูมิภาคละตินอเมริกา ประเทศออสเตรเลีย และมาจากฮ่องกงบางส่วน ทองคำจากการผลิตของเหมืองภายในประเทศก็มีความสำคัญ โดยสหรัฐฯ เป็นผู้ผลิตทองคำรายใหญ่อันดับที่ 5 ของโลก และสามารถดำเนินกระบวนการทำให้ทองคำมีความบริสุทธิ์ภายในประเทศได้เช่นกัน

แน่นอนว่าการเคลื่อนย้ายทองคำเข้าสู่ประเทศสหรัฐฯ จากทั่วโลกอาจจำกัดปริมาณทองคำที่ส่งไปยังตลาดอื่น ๆ ซึ่งรวมถึงลอนดอน อย่างไรก็ตามสภาทองคำโลกเชื่อว่าผลกระทบนี้น่าจะเป็นเพียงระยะชั่วคราวเท่านั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากทองคำมีแหล่งอุปทานที่หลากหลายทั้งจากการผลิตเหมืองแร่และการรีไซเคิลซึ่งกระจายอยู่ทั่วโลก

นอกจากนี้สัญญาณบางประการที่แสดงว่าตลาดกำลังกลับเข้าสู่ภาวะปกติได้เริ่มปรากฏขึ้น เช่น อัตราการสะสมเพิ่มขึ้นของปริมาณทองคำคงคลังในตลาด COMEX ได้ชะลอตัวลง ส่วนต่างระหว่างราคาทองคำที่ซื้อขายล่วงหน้าและราคาทองคำที่ซื้อขายในตลาดปัจจุบัน‎3 ‎ได้ปรับลดลง และส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขาย (Bid-Ask Spread) ของกองทุน ETF ทองคำ ซึ่งกองทุนเหล่านี้จำนวนมากได้จัดเก็บทองคำในลอนดอน ก็ยังคงอยู่ในระดับที่ดี‎4‎ นอกจากนี้อัตราค่าเช่าทองคำ (Lease Rate) ก็ได้เริ่มลดความร้อนแรงลง โดยข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าค่าเช่าทองคำอยู่ใกล้ระดับ 1% และต่ำกว่าระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงเดือนมกราคมที่ผ่านมา (แผนภูมิที่ 3)

แผนภูมิที่ 3: อัตราค่าเช่าทองคำได้ปรับลดลง หลังจากแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

อัตราค่าเช่าทองคำโดยประมาณ*

*ข้อมูล ณ วันที่ 21 กุมภาพันธ์ 2568 – อัตราค่าเช่าทองคำโดยประมาณ คำนวณโดยการหักลบอัตราแลกเปลี่ยนทองคำ (Gold Swap Rate) ออกจากอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนแบบมีหลักประกัน (Secured Overnight Financing Rate - SOFR) ล่วงหน้า สำหรับช่วงเวลาต่าง ๆที่มา: Bloomberg, สภาทองคำโลก

บทสรุป

ทองคำนั้นยังไม่ได้เป็นเป้าหมายโดยตรงของมาตรการภาษีศุลกากร แต่ปฏิกิริยาของตลาดต่อความไม่แน่นอนด้านการค้าได้ส่งผลให้พฤติกรรมการซื้อขายนั้นเปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญ และส่งผลกระทบต่อราคาทองคำ การเคลื่อนย้ายทองคำจากลอนดอนไปยังสหรัฐฯ และการเพิ่มขึ้นของค่าธรรมเนียม (Premium) ในตลาด COMEX รวมถึงความกังวลเกี่ยวกับปริมาณทองคำที่มีอยู่นั้น ส่วนใหญ่เกิดจากการตัดสินใจเพื่อการบริหารความเสี่ยงมากกว่าที่จะเป็นปัญหาด้านอุปทานที่แท้จริง

เมื่อปริมาณคำขอถอนทองคำจากธนาคารแห่งประเทศอังกฤษที่ค้างอยู่ลดจำนวนลง และได้รับการจัดการไปอย่างต่อเนื่อง ความผันผวนเหล่านี้ก็น่าจะคลี่คลายลงได้ภายในอีกไม่กี่สัปดาห์ 

เหตุการณ์นี้อาจไม่ใช่ครั้งสุดท้ายที่เราจะได้เห็นความผิดปกติชั่วคราวในตลาดทองคำ อย่างไรก็ตาม สัญญาณหลายประการได้แสดงให้เห็นว่าตลาดทองคำซึ่งมีความแข่งแกร่งและมีสภาพคล่องนั้น สามารถที่จะดูดซับผลกระทบเหล่านี้ได้เมื่อระยะเวลาผ่านไป

เชิงอรรถ

1. ดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน Podcast เปิดโลก: ราคาทองคำพุ่งขึ้นท่ามกลางความกังวลด้านมาตรการภาษี โดยสภาทองคำโลก

2. ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ (BoE) ถือครองทองคำในนามของธนาคารกลางหลายแห่ง และให้บริการบัญชีทองคำแก่ธนาคารพาณิชย์ที่ทำธุรกิจกับธนาคารกลางต่าง ๆ สามารถดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้ที่นี่ อย่างไรก็ตาม BoE ไม่มีบุคลากรเพียงพอที่จะตอบสนองต่อความต้องการเคลื่อนย้ายทองคำที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วได้อย่างฉับพลันทันที ดังที่ Dave Ramsden รองผู้ว่าการฝ่ายตลาดและธนาคารของธนาคารแห่งประเทศอังกฤษได้กล่าวในการแถลงข่าวเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ไว้ว่า "หากคุณเป็นลูกค้าใหม่ของเรา คุณอาจต้องรอนานขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากช่วงเวลาทั้งหมดถูกจองไว้แล้ว แต่กระบวนการของเรานั้นเป็นไปอย่างมีระเบียบ จุดสำคัญคือทองคำเป็นสินทรัพย์ที่จับต้องได้ ดังนั้นจึงมีข้อจำกัดด้านการขนส่งและความปลอดภัยที่จะต้องพิจารณา" ดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้ในบทความจาก Bloomberg

3. ส่วนต่างเฉลี่ยระหว่างสัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองคำของ COMEX และราคาทองคำที่ซื้อขายในปัจจุบันนั้นมีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 20 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ (70bps) ตลอดเดือนกุมภาพันธ์

4. ตัวอย่างเช่น ข้อมูลจาก Bloomberg ณ วันที่ 24 กุมภาพันธ์ ระบุว่า ส่วนต่างราคาเฉลี่ยของกองทุน GLD ในปี 2568 ขยายตัวเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยจากค่าเฉลี่ยของปี 2567 และยังต่ำกว่าระดับที่เคยพบในช่วงการระบาด COVID ขณะที่ส่วนต่างราคาเฉลี่ยของกองทุน GLDM, IAU, SGOL และ IGLN นั้นยังคงไม่เปลี่ยนแปลงเมื่อพิจารณาในช่วงเวลาเดียวกัน

-031