สำนักวิจัยบริษัทหลักทรัพย์ (บล.) ทิสโก้วิเคราะห์หุ้นบริษัท เอสซีจีเซรามิกส์ หรือ COTTO เราคาดกำไรใน 3Q22F ของ COTTOจะลดลง เนื่องจากปัจจัยด้านฤดูกาลแต่โดยรวมยังดี เนื่องจากดีมานด์จากตลาดกลางถึงบน และตลาดส่งออกโดยเฉพาะกลุ่มประเทศ CLM ยังคงดีจากการผ่อนคลาย Lockdown แม้ต้นทุนก๊าซจะแตะระดับสูงสุดในเดือนกรกฎาคมแต่เริ่มลดลงในช่วงปลายไตรมาส และผลจากการปรับราคาขายขึ้นในเดือนมิ.ย.ทำให้เราเชื่อว่า Margin ของบริษัทจะลดไม่มาก เราคาดว่ากำไรใน 4Q22Fน่าจะดีขึ้นทั้งYoY และ QoQ เนื่องจากต้นทุนก๊าซน่าจะลดลง รวมถึงการทยอยปรับราคาขายขึ้นต่อเนื่อง ทำให้เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

คาดกำไร 3Q ลดแต่โดยรวมยังดี

เราคาดกำไรของ COTTO ใน 3Q22F จะอยู่ที่ 141 ลบ. ลดลง12.8% YoY และ 15.3% QoQโดยสาเหตุที่กำไรลดลง YoY เนื่องจากใน 3Q21 บริษัทสามารถขายที่ดินได้โดยมียอดขายและกำไรจากการขายที่ดินที่ 131 และ 64 ลบ. หากตัดกำไรจากการขายที่ดินออกไปกำไรใน3Q22 จะเพิ่มขึ้น 44% YoY สาเหตุหลักๆ มาจากฐานที่ต่ำใน 3Q21 ซึ่งเป็นช่วงที่มีการ Lockdown เต็มรูปแบบทำให้ Modern Trade ถูกปิดรวมถึงการปรับราคาขายขึ้นต่อเนื่องส่งผลให้เราคาดยอดขายกระเบื้องจะเติบโต 15.6% ซึ่งช่วยลดผลกระทบจากการที่ Gross margin ลดลงจาก 26.6% (ไม่รวมที่ดิน) เป็น 25.3% ส่วนกำไรที่คาดว่าจะลดลง QoQมาจากประมาณการยอดขายจะลดลง 7.2% QoQ จากปัจจัยด้านฤดูกาล และ Gross margin ที่คาดว่าจะลดลงเล็กน้อยจาก 25.7% เป็น 25.3% เนื่องจากราคาก๊าซเพิ่งปรับลดลงปลายไตรมาสในขณะที่ราคาขายค่อยๆ ปรับเพิ่มขึ้น

โตต่อเนื่องจากดีมานด์ที่พื้นตัว

เราคาดว่ากำไรใน 4Q22F จะดีขึ้นทั้ง YoYและ QoQ โดยสาเหตุที่คาดว่ากำไรจะโต YoY มาจากฐานที่ต่ำใน 4Q21 และเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวต่อเนื่องจากการเปิดประเทศ ส่วนกำไรที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากคาดว่าดีมานด์ทั้งในประเทศและส่งออกจะดีขึ้น QoQ หลังหมดฤดูฝนและดีมานด์จากการซ่อมบำรุงหลังน้ำท่วมลดลงและคาดว่าดีมานด์จะดีขึ้นต่อเนื่องในปีหน้า รวมถึง Gross margin ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากเราคาดว่าต้นทุนก๊าซจะลดลง (ราคาก๊าซคิดจากราคาน้ำมันเตาเฉลี่ย 90 วันย้อนหลังซึ่งปรับตัวลดลงแล้ว) และการขึ้นราคาขายอีกเพื่อให้ครอบคลุมต้นทุนที่เพิ่มขึ้นทั้งหมด รวมถึงการเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตและสัดส่วนสินค้า HVA ซึ่งมาร์จิ้นสูง และปรับราคาของธุรกิจติดตั้งSolar Cell เพิ่มเพื่อสะท้อนราคาวัสดุที่เพิ่มขึ้นเพื่อดึงให้ Gross marginฟื้นตัวจาก 2% ในปีที่แล้วเป็น 5-10% ในปีนี้

คงคำแนะนำ ซื้อ

เราคงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายที่ 2.48 บาท ซึ่งคิดจากPER ปี 2022F ที่ 21.4x (ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีของบริษัท +1 Stdev) และยังคงคำแนะนำ ซื้อ จากอัพไซด์ 25% และแนวโน้มที่คาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตอีกครั้งในช่วง 2H ความเสี่ยงคือ ดีมานด์ซบเซา ต้นทุนเพิ่มและการแข่งขันรุนแรง

ที่มา : สำนักวิจัยบล.ทิสโก้