บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท อินโดรามา เวนเจอร์ส หรือ IVL เราคาดว่ากำไร 2Q66F จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (-92% YoY, +52% QoQ) กำไรที่ลดลงมาก YoY จะเป็นเพราะ spread ของ PET, fiber และ PTA ในซีกโลกตะวันตกลดลงจากระดับที่สูงใน 2Q65 เพราะอุปทานในยุโรปตึงตัวขึ้นจากการที่อัตราค่าระวางจากเอเชียไปยุโรปสูงเมื่อปีที่แล้วแต่กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะ i) ปริมาณยอดขายที่คาดว่าจะเพิ่มเป็น 3.66 ล้านตัน (+7% QoQ) เพราะอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้นจากช่วง high season ของธุรกิจ PET ในไตรมาสที่สอง และ ii) ผลขาดทุนจากสต๊อกที่คาดว่าจะลดลงเหลือ 700 ล้านบาท (ขาดทุนลดลงถึง 50% QoQ) เพราะราคาน้ำมันดิบลดลงน้อยกว่าในไตรมาสก่อนหน้า

ทั้งนี้คาดว่า core EBITDA margin ของ IVL จะลดลง 1% QoQ เหลือ US$99/ton ใน 2Q66F ค่อนข้างน่าผิดหวังสำหรับไตรมาสที่อุปสงค์สูงตามฤดูกาล เพราะมีการระบายสต๊อกของอุตสาหกรรมอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่า spread ของ PET ทั้งซีกโลกตะวันตกและตะวันออกจะลดลง 4% QoQ เหลือ US$244/ton และ 9% QoQ เหลือ US$116/ton ใน 2Q66 ตามลำดับ ส่วน spread ของ MTBE ในสหรัฐคาดจะลดลง 8% QoQ เหลือ US$573/ton แต่ยังอยู่ในเกณฑ์ดีท่ามกลาง spread ของน้ำมันเบนซินที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า EBITDA margin ของ fiber จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 5% QoQ เป็น US$105/ton จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจจีน

เราปรับลดประมาณการกำไรปีนี้ลง 21% เหลือ 1.17 หมื่นล้านบาท ปีหน้าลง 13% เหลือ 1.63 หมื่นล้านบาท จากปริมาณยอดขายในธุรกิจ combined PET และ fiber ที่ลดลงเพราะ i) ผลจากการ destock ใน 1H66 และ ii) จะมีอุปทาน PTA และ PET เพิ่มเข้ามาในตลาดจำนวนมากในปี 2566F เราปรับลดสมมุติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิต combined PET ปีนี้ลงจาก 85% เหลือ 80% และปีหน้าลงจาก 88% เหลือ 85% และปรับลดสมมุติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิตของ fiber ปีนี้ลงจาก 75% เหลือ 70% ปีหน้าจาก 85% เหลือ 75% ส่งผลให้ผลผลิตรวมลดลง 4% เหลือ 14.8 ล้านตัน ในปี 2566F และลดลง 1% เหลือ 15.7 ล้านตัน ในปี 2567F นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมุติฐาน spread ของ PET และ fibers ในปีนี้และปีหน้าลงจากประมาณการเดิม 4-15%

เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566F เหลือ 40.00 บาท จาก 43.00 บาท สะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรลง เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลประกอบการที่คาดว่าจะดีขึ้นใน 2Q66F และคาดว่าจะได้อานิสงส์จากมาตรการกระตุ้นทางการเงินของจีน เพราะรายได้ 5% ของ IVL มาจากกิจการในจีนสูงกว่าบริษัทส่วนใหญ่ในกลุ่มพลังงานของไทย

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & derivatives

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)