บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทบางจาก คอร์ปอเรชั่น หรือ BCP จากการที่ BCP กำลังก่อสร้างโครงการน้ำมันอากาศยานแบบยั่งยืน (SAF) กำลังการผลิต 7KBD หรือ 1 ล้านลิตร/วันซึ่ง BCP และ BBGI Pcl. (BBGI) ถือหุ้น 80% และ 20% ตามลำดับบริษัทมีเป้าหมายจัดหาวัตถุดิบจาก 2 แหล่งคือ i) ใช้น้ำมันปรุงอาหารที่ใช้แล้ว (UCO) 85% จากบริษัทคู่ค้าคือ ธนโชคน้ำมันพืช (2012) และ ii) กรดไขมันปาล์ม (PFAD) 15% จากบริษัทย่อยที่ BBGI

ทั้งนี้คณะกรรมาธิการยุโรปได้เสนอบังคับใช้ SAF เป็นส่วนผสมสำหรับน้ำมันอากาศในสนามบินต่างๆ ของ EU เป็นสัดส่วนขั้นต่ำของ SAF ที่ 2% ในปี 2568 เพิ่มเป็น 63% ในปี 2593 เมื่อวันที่ 5 ธันวาคม 2566 ทาง BCPได้เซ็นสัญญากับบริษัท Cosmo Oil ของญี่ปุ่นเพื่อขายผลิตภัณฑ์ SAF เป็นเวลา 10 ปีให้แก่ Cosmo Oil บริษัทคาดใช้เงินลงทุนในโครงการ 1 หมื่นล้านบาท

เราคาดว่าโครงการ SAF จะช่วยเพิ่ม EBITDA ราว 3.3 พันล้านบาทต่อปี ช่วยเพิ่มกำไร 2.0 พันล้านบาทต่อปี บนสมมติฐาน i) อัตรากำลังผลิตที่ 100%, ii) spread ของ SAF อยู่ที่US$0.89/liter และ iii) การได้รับสิทธิประโยชน์ยกเว้นภาษีจาก BOI เป็นเวลา 8 ปี เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรอีก 8% เป็น 1.32 หมื่นล้านบาท ในปี 2568F เพราะรวมผลบวกจากโครงการ SAF ไว้ในประมาณการทางการเงินครั้งนี้ด้วย

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2567F ที่ 1.06 หมื่นล้านบาท คาดกำไร1 Q67F ฟื้นตัวเด่น เนื่องจาก i) ไม่มีการบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่า 2.2 พันล้านบาท จากแหล่ง Statfjord ของ OKEA ii) ค่าการกลั่นดีขึ้น iii)มีอัตราการกลั่นน้ำมันดิบสูงขึ้นจากโรงกลั่น Bangchak Sriracha (BSRC)

โดยเราคาด market GRM สูงขึ้นใน1Q67F เนื่องจาก i) การผลิตน้ำมันเบนซินหยุดชะงักจากพายุฤดูหนาวที่สหรัฐฯ ii) การปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นหลายแห่งในเอเชีย, iii) สต๊อกน้ำมันกลุ่ม middledistillateยังต่ำกว่าระดับค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง iv) ปริมาณการผลิตของโรงกลั่นน้ำมันในรัสเซียหายไป 800-900KBD หลังถูกโจมตีด้วยโดรนของยูเครน ทำให้ spread ของน้ำมันเบนซินและน้ำมันดีเซลใน 1QTD67 พุ่ง 40% QoQ เป็น US$17.5/bbl และ 11% QoQ เป็น US$23.4/bbl ตามลำดับ BSRC ยังเพิ่มอัตราการกลั่นน้ำมันดิบเป็น 150-155KBD ใน 1Q67F สถิติสูงสุดใหม่ โดยเพิ่มขึ้น 26-30% จาก 119KBD ใน 4Q66 เนื่องจากไม่มีการปิดหน่วย CDU#2 เช่นใน 4Q66รวมทั้งมีอุปสงค์น้ำมันจาก BCP มากขึ้น

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2567F เป็น 50.00 บาทจากเดิม46.00 บาท เพื่อสะท้อนผลบวกจากโครงการ SAF เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจาก i) คาดกำไร 1Q67F เพิ่มขึ้น ii) การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก BSRC เต็มปีเป็นปีแรก iii) ได้รับผลบวกจากโครงการ SAFที่กำลังจะเปิดดำเนินการใน 1Q68F แต่เรายังคงคำแนะนำถือ BCP

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของราคาน้ำมันและ GRMรวมทั้งแผนการหยุดซ่อมบำรุงของโรงกลั่นน้ำมัน (TAM) เป็นเวลา 27 วันในเดือนพฤษภาคม 2567

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)