บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นกลุ่มโรงพยาบาลหลังจากที่กิจกรรมทางธุรกิจกลับมาปกติตั้งแต่ปี 2566 ผลการดำเนินงานโรงพยาบาลส่วนใหญ่น่าจะแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 3Q67F เพราะตามปกติแล้วกำไรในไตรมาส 3 มักจะสูงที่สุดในรอบปีเราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q67F จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ได้แรงสนับสนุนจากปัจจัยฤดูกาล (เช่น ฤดูฝน, การกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติ) โรงพยาบาลเอกชนยังจะได้อานิสงส์จากจำนวนผู้ป่วยที่มี intensityintensity สูงเพิ่มขึ้น, การประหยัดต่อขนาดจากการที่มีจำนวนผู้ป่วยเพิ่มขึ้น และการที่สามารถคุมค่าใช้จ่าย SG& A ได้ดี

เราคาดว่าผลงานของโรงพยาบาลส่วนใหญ่จะลดลงใน 4Q67F แต่กำไรของโรงพยาบาลบางแห่งอาจจะเพิ่มอย่างแข็งแกร่ง การที่ไทยกำลังเข้าสู่ภาวะสังคมสูงวัยเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่จะช่วยหนุนแนวโน้มการเติบโตของกำไรในระยะยาว

เมื่อพิจารณาจากโครงสร้างต้นทุนของโรงพยาบาลต่างๆ เราคาดว่าโรงพยาบาลขนาดใหญ่จะได้โมเมนตัมเชิงบวกจากการที่จำนวนผู้ป่วยเพิ่มต่อเนื่อง เพราะใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ที่อยู่ในรูปของต้นทุนคงที่ (อุปกรณ์การแพทย์สำหรับผู้ป่วยที่มี intensity สูง)ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มการเติบโตอย่างต่อเนื่องกลุ่มโรงพยาบาล เนื่องจาก i) โรงพยาบาลแต่ละแห่งเน้นบริการทางการแพทย์เฉพาะทางมากขึ้น ii) ภาวะสังคมสูงวัยของไทยในอีก 10 ปีข้างหน้า และ iii) ความสามารถในการแข่งขันของโรงพยาบาลชั้นนำทั้งคุณภาพการบริการ และ ค่าบริการสำหรับผู้ป่วยต่างชาติ เมื่ออิงตามประมาณการกำไรในปัจจุบันของบริษัทในกลุ่มนี้ที่เราศึกษาอยู่คาดว่ากำไรสุทธิรวมปีนี้จะอยู่ที่ 2.66 หมื่นล้านบาท (+10.2% YoY) และปี 2568F จะอยู่ที่ 2.88 หมื่นล้านบาท (+8.3% YoY)

หลัง COVID -19 ผ่านไปแล้ว เรายังคงมองบวกกับสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งของกลุ่มโรงพยาบาล เพราะผ่านช่วงที่ต้องลงทุนหนักไปแล้วตั้งแต่ก่อน COVID ระบาด สะท้อนได้จากการที่ BCH, BDMS, BH, CHG BCH, และ EKH มีสัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนต่ำหรือมีสถานะเงินสดสุทธิ

เรายังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลที่ Overweight โดยใน 2H67 เราเลือก BH และ BCH เป็นหุ้นเด่นของเรา และ ประเมินราคาเป้าหมาย DCF ที่ 309 บาท และ 21.00 บาท ตามลำดับ เราชอบ BHในแง่ของ i) margini ที่แข็งแกร่งที่สูงที่สุดในกลุ่มและ ii) กำไรสุทธิที่คาดว่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 3Q67F ส่วนกรณี BCH เรามองบวกกับแนวโน้มผลประกอบการที่น่าจะพลิกฟื้นได้ตั้งแต่ 3Q67 เพราะผ่านจุดต่ำสุดในรอบปีนี้ไปแล้วใน 2Q67 ระยะต่อไป เราคาดว่าผลการดำเนินงาน BCH จะน่าตื่นเต้นใน 3Q67F จาก i) การเข้าสู่ช่วงที่จำนวนผู้ป่วยชาวไทยแข็งแกร่งตามฤดูกาล และ ii) การกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติ (CLMVและตะวันออกกลาง)

ปัจจัยเสี่ยง COVID-19 ระบาด และ เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)