บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทซินเน็ค (ประเทศไทย) หรือ SYNEX เราคาดว่ากำไรปกติของ SYNEX ใน 4Q67 จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากยอดขายที่แข็งแกร่งมีน้ำหนักมากกว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดว่าจะลดลงบ้าง เราคาดว่ายอดขายใน 4Q67 จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) รับรู้ยอดขายจากการวางจำหน่าย iPhone รุ่นใหม่เต็มไตรมาส (จากที่รับรู้เพียง 7 วันใน 3Q67) ii) แบรนด์ exclusive อย่างเช่น Honor และ Huawei ออกสินค้ารุ่นใหม่อย่างต่อเนื่อง ดังนั้น ผู้บริหารจึงตั้งเป้ายอดขายปี 2567 ที่ 4 หมื่นล้านบาท คิดเป็นอัตราการเติบโตที่ประมาณ 10% YoY (สอดคล้องกับสมมุติฐานในปัจจุบันของเรา) อย่างไรก็ตาม เนื่องจากสัดส่วนยอดขายสินค้าของ Apple สูงขึ้นในไตรมาสที่สี่ อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q67 จึงอาจจะลดลง QoQ

ผู้บริหารคาดว่ายอดขายจะดีต่อเนื่องในปี 2568 อยู่ที่ประมาณ 4.5 หมื่นล้านบาท (เราใช้สมมุติฐานปี 2568 ที่ 4.4 หมื่นล้านบาท) เนื่องจาก i) คาดว่ารัฐบาลจะเร่งการใช้จ่ายหลังจากที่ถูกเลื่อนออกไปในปี 2567 (รายได้ที่เกี่ยวข้องกับรัฐบาลเป็นเลขหลักเดียวระดับกลางๆ ถึงสูง ของรายได้รวม SYNEX) ii) วัฏจักรการเปลี่ยนอุปกรณ์เป็น AI PC (รายได้ที่เกี่ยวข้องกับ PCs คิดเป็นประมาณ 15-20% ของรายได้รวมของ SYNEX) และ iii) มีการขยายพอร์ตธุรกิจด้วยการพยายามเป็นผู้จัดจำหน่ายแบบ exclusive เช่น กล้องวงจรปิดของ AXIS Communication เรามองว่า product mix ที่ดีขึ้นจะช่วยหนุนอัตรากำไร ทั้งนี้ เราใช้สมมุติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 ที่ 4.1% ใกล้เคียงกับเป้าของบริษัทที่อย่างต่ำ 4%

เราคาดว่า SYNEX จะได้อานิสงส์จากแนวโน้มการลดดอกเบี้ย เพราะหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย ณ สิ้นงวด 3Q67 อยู่ที่ 6.4 พันล้านบาท ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงทุกๆ25bps จะทำให้กำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้นประมาณ 2% ทั้งนี้ SYNEX มีเงินกู้ระยะสั้นประมาณ 90% ของหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยทั้งหมด

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SYNEX และ ประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 17.20 บาท ปัจจัยเสี่ยงจากภาวะการแข่งขัน และ อัตรากำไรลดลง, ความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงโมเดลธุรกิจของคู่ค้า, การเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี, อัตราแลกเปลี่ยน, ความเสี่ยงจากการที่ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น