บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทเซ็ปเป้หรือ SAPPE เราคาดว่า SAPPE จะรายงานกำไรสุทธิ4 Q67F อยู่ที่ 224 ล้านบาท (+34% YoY แต่ -25% QoQ) การที่กำไรจะยังคงลดลง QoQ จะเป็นเพราะยอดขายที่อ่อนแอลง 14% จากปัจจัยฤดูกาลและยอดขายที่ซบเซาในตลาดหลักๆ บางแห่ง โดยเฉพาะยุโรป แต่ทว่า ภูมิภาคตะวันออกกลางจะเป็นข้อยกเว้นที่คาดว่ายอดขายจะฟื้นตัวจากฐานที่ต่ำในไตรมาสก่อน เราคาดว่าการแข็งค่าของเงินบาทจะส่งผลกระทบต่อ GPM ลดลงอยู่ที่ 45.5% (-0.4ppts QoQ) แต่บริษัทน่าจะได้รับประโยชน์ทางภาษีจากโรงงานแห่งใหม่ที่เริ่มดำเนินการใน 3Q67 ทั้งนี้ การเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง YoY จะได้แรงหนุนจากยอดขายที่เติบโต 12% จากการขยายตัวในประเทศ ตะวันออกกลาง และอเมริกา นอกจากนั้น เราคาดว่าอเมริกาจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตใหม่สำหรับ หลังจากเจาะตลาดเข้าสู่ร้านค้าสมัยใหม่ขนาดใหญ่ อย่าง Walmart และ Costco ทางด้าน GPM และสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายน่าจะดีขึ้น YoY จากการควบคุมต้นทุนได้ดีและการประหยัดต่อขนาด

เรายังคงมีมุมมองระมัดระวังต่อยอดขายของ SAPPE ในปี 2568F อยู่ที่ 6% และคาดว่า GPM จะลดลง YoY เนื่องจากค่าเสื่อมราคาสูงขึ้นและการแข็งค่าของเงินบาท อย่างไรก็ดีในแง่บวก SAPPE น่าจะประหยัดค่าใช้จ่ายทางการตลาดบางส่วนหลังจากสัญญากับแบรนด์แอมบาสซาเดอร์ระดับโลกสิ้นสุดลงในเดือนเมษายนปีนี้ เนื่องจากบริษัททบทวนกลยุทธ์การตลาดเพื่อเน้นเฉพาะในภูมิภาคที่มีผลกระทบเชิงบวก นอกจากนี้ SAPPE จะได้รับประโยชน์จากการยกเว้นภาษีของโรงงานแห่งใหม่ที่ได้เริ่มดำเนินการไปแล้วใน 3Q67 ซึ่งเราคาดว่าจะช่วยลดอัตราภาษีจ่ายลงอย่างมีนัยสำคัญที่ 13.0% จาก 19.7% ในปี2567F เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิขึ้น 3% อยู่ที่ 1.29 พันล้านบาทในปี 2567F (+20% YoY) และ 7% อยู่ที่ 1.34 พันล้านบาทในปี 2568F (+4% YoY) ทั้งนี้ การอ่อนค่าของเงินบาททุก ๆ 1.0 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ จากสมมุติฐานของเราที่ 33.5 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ จะส่งผลบวกต่อประมาณการกำไรของเราราว 11%

เราปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” จากถือ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายใหม่ปี 2568 ขึ้นที่ 70.0 บาท (จากเดิม 65.00 บาท) การลดลงของราคาหุ้นในปัจจุบันได้สะท้อนกำไรที่อ่อนแอใน 4Q67F พร้อมการเติบโตเล็กน้อยที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในปีหน้าไปแล้ว ทั้งนี้ การเบี่ยงเบนไปจากประมาณการของเราน่าจะค่อนไปในทางบวกจากการอ่อนค่าของเงินบาทและประโยชน์ทางภาษีจากโรงงานแห่งใหม่ที่จะดำเนินการในปี 2568F

ปัจจัยเสี่ยงจากรายได้โตต่ำกว่าที่คาดไว้ ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)