บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นธนาคารทหารไทยธนชาต หรือ ทีเอ็มบีธนชาต (TTB) จากการที่ TTB แจ้ง SET ว่าคณะกรรมการของธนาคารอนุมัติโครงการซื้อหุ้นคืนเพื่อบริหารการเงิน โดยตั้งวงเงินไว้ไม่เกิน 2.1 หมื่นล้านบาท สำหรับระยะเวลา 3 ปี จากปี 2568-2570 หรือ ไม่เกินปีละ 7.0 พันล้านบาท หรือ 3,500 ล้านหุ้น หรือ 3.6% ของจำนวนหุ้นที่มีอยู่ทั้งหมด ซึ่งการดำเนินการจะเป็นบวกต่อธนาคารบ่งบอกถึงความมุ่งมั่นที่จะบริหารจัดการในการเพิ่มอัตราผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้น (Return on Equity : ROE) โดยที่เงินกองทุน Tier I ยังแข็งแกร่งอยู่ในระดับ 17% หากใช้สมมุติฐานว่าธนาคารใช้งบซื้อหุ้นคืนเต็มวงเงินจะทำให้ฐานเงินทุน TTB ลดลง และ ทำให้ ROE เพิ่มขึ้น 30-40bps เป็น 10.2% ในปี 2568 ซึ่ง ROE ที่เพิ่มขึ้นจะทำให้ PBV เพิ่มจาก0.85x เป็น 0.9x

หลังจากที่สินเชื่อ H/P หดตัวอย่างหนัก และ มีการบันทึกผลขาดทุนก้อนใหญ่จากการขายรถที่ยึดมา (LOS) ตลอดสองปีที่ผ่านมา ธนาคารบอกว่าเริ่มเห็นสัญญาณที่ดีของสินเชื่อกลุ่มนี้ในแง่ของผลขาดทุนที่เริ่มนิ่ง และ อุปทานรถมือสองเริ่มเข้ามาในตลาดลดลง นอกจากนี้ โครงการของรัฐบาลเพื่อช่วยปรับโครงสร้างสินเชื่อที่มีปัญหาจะช่วยเลื่อนอุปทานรถมือสองที่จะเข้ามาเพิ่มในตลาดไปได้ระยะหนึ่ง ซึ่งจะช่วยคลายแรงกดดันต่อสินเชื่อ H/P ซึ่งคิดเป็น 45% ของสินเชื่อรวม TTB ธนาคารคาดว่า credit cost จะลดลงเหลือ 125-135bps ในปี 2568 (จาก 155bps ในปี 2567) โดยเราใช้สมมุติฐานค่าใช้จ่ายสำรองฯ (credit cost) ปี 2568F/2569F ที่ 130bps/125bps

ถึงแม้ว่าสินเชื่อจะลดลง 7% ในปี 2567 แต่ธนาคารคาดว่าสินเชื่อจะขยายตัวได้อย่างอ่อนๆ ที่ 1-2% ทั้งนี้ เพื่อเพิ่มอัตรากำไรธนาคารได้ปรับกลยุทธ์การระดมเงินฝากโดยลดเงินฝากที่ต้นทุนสูงลงซึ่งทำให้ต้นทุนทางการเงินลดช่วยทำให้มาร์จิ้นไม่ลดลงตามทิศดอกเบี้ยเนื่องจาก TTB มีสินเชื่อประมาณ 50% ของสินเชื่อคิดดอกเบี้ยคงที่

เราปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนถึง 1.) NIM ที่เพิ่มขึ้น 20bps เป็น 3.24% และ 2.) การปรับลดอัตราการขยายตัวของสินเชื่อลงเหลือ 0.2% (จาก 2.5%) นอกจากนี้เรายัง re-rate PBV เป็น 0.9x (จาก 0.85x) เพื่อสะท้อนถึง ROE ที่สูงเกิน 10% ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่ที่ 2.3 บาท (จากเดิม 2.16 บาท) เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจากถือเป็นซื้อ

ปัจจัยเสี่ยงรายได้โตลดลง, NPLs เพิ่มขึ้น และ ตั้งสำรองเพิ่มขึ้น

ที่มา : เคจีไอ