บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท สยามโกลบอลเฮ้าส์ หรือ GLOBAL กำไรสุทธิใน 4Q67 อยู่ที่ 523 ล้านบาท (-7% YoY, +44% QoQ) เป็นไปตามประมาณการของเราและ ของนักวิเคราะห์ในตลาด กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล ขณะที่กำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอ กำไรสุทธิในปี 2567 อยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท (-11% YoY)ต่ำกว่าประมาณการของเรา 4% คณะกรรมการของ GLOBAL อนุมัติจ่ายหุ้นปันผล และ เงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานปี 2567 โดยจะจ่ายหุ้นปันผลในอัตราส่วน 1 หุ้นใหม่ต่อ 26 หุ้นเดิม และ จะจ่ายเงินปันผล 0.184 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 27 กุมภาพันธ์ กำหนดจ่ายวันที่ 7 พฤษภาคม 2568

ยอดขายใน 4Q67 เพิ่มเป็น 7.6 พันล้านบาท (+1% YoY, +6% QoQ) เพราะผลบวกจากการขยายสาขาร้านมีน้ำหนักมากกว่า same-store-sales ที่อ่อนแอ โดย same-store-sales ใน 4Q67 หดตัวลง 3.7% (จาก -12.3% ใน 4Q66 และ -6.5% ใน 3Q67) ทำให้ same-store-sales ในปี 2567 หดตัวลง 4.6% (แย่กว่าสมมุติฐานเต็มปีของเราที่ -3%) GLOBAL เปิดสาขาใหม่สามร้านใน 4Q676 ทำให้จำนวนสาขาทั้งหมดเมื่อสิ้นปี 2567 อยู่ที่ 90 ร้าน (จาก 83 ร้าน ณ สิ้นปี 2566)

อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q67 อยู่ที่ 25.9% (-30bps YoY, ทรงตัวQoQ) เนื่องจาก margin ของเหล็กยังคงอ่อนแอ (8-9% จากระดับปกติที่ 11-12%) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2567 อยู่ที่ 25.8% (+30bps YoY) ต่ำกว่าประมาณการเต็มปีของเราที่ 26.0%

ถึงแม้ว่า i) รายได้ภาคเกษตรใน 4Q67 จะเพิ่มขึ้น ~8% YoY ii) จะเข้าสู่ช่วง high season ในไตรมาสแรกของปี และ iii) ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคเพิ่มขึ้นติดต่อกันมาสี่เดือนแล้ว (ตุลาคม 2567 ถึง มกราคม 2568) แต่ SSS ของ GLOBAL ในเดือนมกราคมยังคงหดตัวในระดับหลักเดียวสูงๆ อาจจะเป็นการบ่งบอกว่ากำลังซื้อจะอ่อนแอลงไปอีก (โดยเฉพาะจากผู้ใช้สินค้าขั้นสุดท้ายคิดเป็นประมาณ 60-70% ของยอดขายรวม) บริษัทอาจจะต้องจัดแคมเปญการตลาดเพื่อกระตุ้นยอดขายซึ่งจะไปเพิ่มแรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้น เราจึงทบทวนสมมุติฐานของเราใหม่ ซึ่งรวมถึง SSSG และ อัตรากำไรขั้นต้นด้วย และ ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลง 20% และ ปี 2569 เราคาดว่า EPS ปี 2568 จะหดตัวลง 9% เราจึง de-rate PER จาก 29.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่าง GLOBAL และ Dohome (DOHOME) เป็น 21.0X (-1.5 S.D.)

เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ลงจากเดิม 15.70 บาท เหลือ 8.70 บาท แนะนำให้นักลงทุนรอดูสถานการณ์ และติดตามการฟื้นตัวของกำลังซื้อในภาพรวม เราแนะนำ “ถือ” GLOBAL

ปัจจัยเสี่ยงจากเศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่ตั้งเป้าเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต๊อกเป็นจำนวนมาก

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)