บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัทบี.กริม เพาเวอร์ หรือ BGRIM กำไรหลัก 4Q67 ของ BGRIM ที่ 328 ล้านบาท (-59% QoQ และ -46% YoY) ต่ำกว่าทุกคาดการณ์จาก margin ของลูกค้ากลุ่มผู้ใช้งานอุตสาหกรรมต่ำกว่าคาดและค่าใช้จ่าย SG&A สูงกว่าคาดไว้ แต่กำไรสุทธิที่ 787 ล้านบาท (+384% QoQ และ +129% YoY) (รวมกำไรจากFx) เป็นตามทุกคาดการณ์ การที่กำไรหลักลดลง YoY เกิดจากค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น (ค่าที่ปรึกษา) และปริมาณการใช้ไฟฟ้ากลุ่ม IU ลดลง (-8% YoY) แม้ว่า margin กลุ่ม SPP จะแข็งแกร่งขึ้น ส่วนกำไรหลักแย่ลง QoQ เพราะค่าใช้จ่าย SG&A พุ่งขึ้นสูงมาก ความต้องการสาธารณูปโภคลดลงตามฤดูกาลรายได้จากการให้บริการลดลง (รายการที่ผันผวน) การปิดซ่อมบำรุงรักษา ขณะที่ราคาก๊าซอยู่ที่ 313 บาท/mmbtu (-23 บาท QoQ และ -8 บาท YoY) ส่วนค่า Ft ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 0.39 บาท/kWhปริมาณการใช้ไฟฟ้าของกลุ่ม IU ลดลง 7% QoQ ปริมาณใช้ไฟฟ้าของ EGAT ก็ลดลง 5% QoQ ด้วย อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของ BGRIM อยู่ที่ 18.8% (เทียบกับ 19.1% ใน 3Q67 และ 18.7% ใน 4Q66)

เราคงประมาณการกำไรหลักปี 2568-2570F ต่ำกว่าประมาณการของตลาด 20-35% กำไรหลักปี 2568F น่าจะลดลง 22% YoY เพราะจะถูกกดดันจากการจะปรับลดค่าไฟฟ้าลงแม้ว่าจะดำเนินการเต็มปีของโครงการที่เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ในปี 2567-2568 ส่วนปี 2569F เราคาดกำไรหลักลดลงอีก 8% YoY จากผลกระทบเต็มปีของการลดค่าไฟฟ้า(margin ถูกบีบ) บางส่วนจะถูกชดเชยด้วยการเริ่มรับรู้รายได้ของโรงไฟฟ้าพลังงานลม Nakwal1 และต้นทุนดอกเบี้ยต่ำลง สำหรับ 1Q68F เราคาดกำไรหลักฟื้นตัว QoQ ตามฤดูกาล แต่ลดลง YoY จากค่าใช้จ่ายในการขาย การบริหารและทั่วไป (SG&A) เพิ่มขึ้น

แม้ราคาหุ้นร่วงหนัก 42% YTD แต่ valuation ยังคงไม่น่าสนใจด้วย PE สูงที่ 17x เมื่อเทียบกับแนวโน้มกำไรที่ลดลงและแนวโน้มที่ยังไม่ชัดเจน (ค่าไฟฟ้าที่ลดลง การขายสินทรัพย์และการเพิ่มสัญญา IU ที่เชื่อมโยงกับราคาก๊าซ (gas-linked) ที่ท้าทาย) ตามที่ย้ำไว้ในบทวิเคราะห์ BGRIM ของเรา (7 กุมภาพันธ์) ขณะที่เราคาดว่าจะเห็นการ de-rating ต่อเนื่อง เราเชื่อกระแสการ down grade ในตลาดยังมีต่อเนื่อง ทั้งนี้ BGRIM จะจ่าย DPS ที่ 0.25 บาท/หุ้น (XD: 13 มีนาคม 2568) คิดเป็น yield ราว 2.2% สรุปเรายืนคำแนะนำ “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมายที่ 13.10 บาท

ปัจจัยเสี่ยงจากการปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)