บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)อัปเดตบริษัทกัลฟ์ เอ็นเนอร์จี ดีเวลลอปเมนท์ หรือ GULF   บริษัท GULF ใหม่ตอกย้ำผู้นำด้านผลิตพลังงานพร้อมขยายสู่ธุรกิจเทคโนโลยี เช่น AI data center, satellite และการแปรสภาพ LPG การยกระดับธุรกิจใหม่สอดคล้องกับกระแสเมกะเทรนด์เทคโนโลยีทำให้ GULF อยู่ในตำแหน่งที่แข็งแกร่งเพื่อเติบโตอย่างมั่นคงและ valuation ที่มี premium หลังจากลงทุนสูงใน IPP ขนาดใหญ่ (GSRC (ปี 2564-2565) และ GPD (ปี 2566-2567)) และเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน ADVANC เป็น 40% (จาก 20%) ทำให้ GULF กำลังเข้าสู่ช่วงเก็บเกี่ยวผลประโยชน์ด้วยงบ CAPEX สูงและขยายสู่ธุรกิจ ICT ที่ช่วยเพิ่มโมเมนตัมบวก ด้วย pipeline ที่ 47% ของ COD capacity ปัจจุบัน (หรือ 4.2GW) ทำให้โครงการใหม่เริ่มรับรู้รายได้รายปีในช่วง 2568-2576

หลังการควบรวมโครงสร้างธุรกิจ GULF จะแบ่งเป็นธุรกิจพลังงานและโครงสร้างพื้นฐาน (60% ของกำไร) และธุรกิจดิจิทัล (40%) บริษัทยังคงเน้นที่ธุรกิจพลังงาน คาดว่ากำไรหลักจะเพิ่ม 3-4 พันล้านบาทต่อปี เนื่องจากการเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน Advanced Info Service (ADVANC) ขึ้นเป็น 40% (จาก 20%) บนสมมติฐานว่าจะมีส่วนแบ่งกำไรเพิ่ม 7-8 พันล้านบาท หักล้างด้วยค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์ไม่มีตัวตน (intangible asset amortization) ที่ 4 พันล้านบาท ในแง่บวก จากฐานทุนที่ใหญ่ขึ้นเป็น 1.5 แสนล้านบาทจะช่วยลด net IBD/E ลงเหลือ 0.8x จาก 1.8x ใน 4Q67  เราคาดกำไรหลัก1Q68F เพิ่มขึ้น QoQ อยู่ราว 4.9-5.0 พันล้านบาท หนุนจาก: i) อุปสงค์ด้านสาธารณูปโภคฟื้นตัว ii) การเริ่มรับรู้กำไรจาก HKP Unit2 (185MWe ตั้งแต่มีนาคม) และ iii) การรับรู้โครงการพลังงานหมุนเวียนในไทย (532MWe ตั้งแต่ธันวาคม 2567)

TRIS Rating ปรับอันดับเครดิต GULF เพิ่มจาก “A+” เป็น “AA-“ (เพิ่ม 1 ขั้น) และอันดับเครดิตหุ้นกู้ senior unsecured debentures จาก “A” ขึ้นเป็น “AA-” (เพิ่ม 2 ขั้น) ด้วยแนวโน้ม “stable” สะท้อนถึงสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งโครงสร้างธุรกิจที่คล่องตัวขึ้น เรามองเป็นสัญญาณเชิงบวกอย่างมากหลังจากการควบรวมกิจการ โดยเป็นช่วงรอการเติบโตระยะยาวจากธุรกิจพลังงานและการขยายธุรกิจ ICT  การปรับเพิ่มอันดับเครดิตขึ้น 1 ขั้นอาจช่วยลดต้นทุนดอกเบี้ย 20-40bps หมายถึงอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงทุก ๆ 25bps จะช่วยประหยัดค่าใช้จ่าย 800 ล้านบาทต่อปี ส่งผลบวกต่อกำไรของเราราว 3-4% ซึ่งประเด็นนี้ยังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการของเรา

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” GULF และปรับลดราคาเป้าหมายลงที่ 63.00 บาท (จากเดิม 69.00 บาท)   ปัจจัยเสี่ยงจากปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)